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【如何优雅地放手,看创投退出方式(综金篇第(2)

日期:2017-07-27 16:44 来源:网络整理

据清科研究中心统计,2017年上半年,VC/PE支持的新三板挂牌企业共179家。虽然渗透率有所下降(由2016年的21.5%下降至13.6%),但由于新三板挂牌企业的整体增加,新三板退出仍然在创投退出总数中占比最高(一季度占比41.2%)。上半年由创投支持的新三板挂牌企业中,分布最多的行业为IT(31家)、机械制造(22家)、生物技术/医疗健康(16家)、互联网(14家)和电子光电设备(13家)。

图:2017年上半年创投对新三板挂牌的渗透率达13.6%

【如何优雅地放手,看创投退出方式(综金篇第

数据来源:私募通,安信证券研究中心

股权转让是全球范围内流行的退出方式。股权转让指的是创投将自己的股东权益有偿转让给他人,以套现退出的一种方式。股权转让与并购的区别在于并购后并购方获得对投资标的的控制权,而股权转让则不一定。常见的股权转让方式包括私下协议转让、在区域股权交易中心(新四板)公开挂牌转让等。与并购类似,股权转让的优势在于退出快速、自主性强并且受证监会鼓励。但是其劣势也十分明显:内部决议过程复杂、法律程序繁琐、估值定价方面存在障碍等。2017年一季度,股权转让的平均回报倍数为1.5,IRR为16.2%,相对低于IPO和并购。虽然在我国股权转让相比上市退出案比例较小,但是全球范围内,股权转让和并购一直是最为流行的退出方式。其原因或许可以归结为在成熟金融市场中,估值定价会更为成熟,股权转让的优势会得以充分发挥。

图:股权转让与并购是全球创投退出的首要方式

【如何优雅地放手,看创投退出方式(综金篇第

数据来源:私募通,安信证券研究中心

回购是利于企业保持独立性的退出方式。回购可以分为管理层回购和股东回购,分别指投资标的的管理层和所有者从创投公司手中回购投资标的的股份。回购是一种比较稳定的退出方式:对于投资标的而言,回购有利于保持企业的独立性,避免因创投资本的退出而给企业运营带来的不确定性;对于创投公司来说,回购能带来不依赖于股权市场波动的回报。但是回购退出的缺陷在于:对于投资标的,回购对资金的要求很高,需要企业管理层或股东找到好的融资杠杆;对于创投公司来说,回购带来的回报率远低于IPO。2017年一季度,管理层回购的退出回报倍数仅1.28,IRR仅10%。总体来说,回购适合投资标的经营稳定但是上市无望的案例。

表:回购退出一般回报较低

【如何优雅地放手,看创投退出方式(综金篇第

数据来源:私募通,安信证券研究中心

清算是减少损失的退出方式。当创投公司已经确认项目失败,那可以采用清算的方式退出来最大程度挽回残余的资本,以便及时止损并将资源投向有望成功的项目上。由于申请破产存在成本,且耗时长、法律程序复杂,所以只有创投公司确认收回的资本足够抵消申请清算的成本或者有大量债务需要偿还时清算退出才会被提上日程。

总而言之,创投公司退出标的项目的方式主要有并购、IPO上市、新三板挂牌、股权转让、管理层或股东回购和清算等方式。这些方式的优缺点及适用情况总结如下:

表:各种退出方式优缺点及适用情况一览

【如何优雅地放手,看创投退出方式(综金篇第

资料来源:安信证券研究中心

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