【如何优雅地放手,看创投退出方式(综金篇第

日期:2017-07-27 16:44 来源:网络整理

【如何优雅地放手,看创投退出方式(综金篇第4期)】湘怀聊金融

2017-07-24 09:25来源:湘怀看非银

原标题:【如何优雅地放手,看创投退出方式(综金篇第4期)】湘怀聊金融

创投最终目的在于退出,不仅要考虑退出时的回报额与当初投资额之间的差异,还需要考虑整个投资周期的长短。那么创投退出有哪些主要的方式?这些方式各有何优势?

一般来说,创投主要通过并购、IPO、新三板、股权转让、回购和清算这几种方式进行退出实现收益。据清科研究中心统计,2017年一季度,新三板(131笔)和IPO(104笔)是最主要的退出方式,紧随其后的是并购(31笔)和股权转让(28笔)。我们认为,由于这几种退出方式的回报方式、回报率和具体操作方式各有不同,它们适用情况也不尽相同。

图:一季度新三板与IPO在创投退出端占比最高

【如何优雅地放手,看创投退出方式(综金篇第

数据来源:私募通,安信证券研究中心

并购是市场低迷时最主要的退出方式。并购退出是指投资方投资标的企业后,通过其他企业对标的企业收购而实现的退出方式。与IPO退出相比,并购有退出周期短、交易自主性强(无企业发展规模和财务业绩方面的特殊限制)、受到市场波动影响小的优势。近年我国经验表明,并购在市场低迷、IPO受限时优势尤其明显。以2013年为例,由于IPO停牌,创投支持并购案例为446起,成为最主要的退出方式。相比之下,同期创投支持IPO案例仅有27起。

进入2017年来,中企跨国并购日渐趋冷,随之而来的是总并购案例和总并购金额的双双下降。短期而言并购在退出端的贡献应该仍低于IPO和新三板。但是值得关注的是,近期证监会频繁发声鼓励企业并购重组。证监会主席刘士余、主席助理宣昌能和副主席姜洋均在6月发表过有利于并购重组的言论。我们认为,监管层对企业并购重组的鼓励和IPO的从严过审将支持并购在创投公司退出端扮演更大的角色。

图:并购市场交易趋冷

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数据来源:私募通,安信证券研究中心

表:6月证监会多次鼓励企业并购重组

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资料来源:证监会,安信证券研究中心

IPO是最受创投欢迎的退出方式。IPO退出是指投资方支持投资标的企业上市,进而通过减持获得回报的退出方式。在美国等成熟市场中,IPO是创投首选的退出方式。而在中国,由于一级和二级市场间存在较大的套利空间,IPO在回报方面的优势更加明显:2017年上半年IPO退出案的平均回报倍数(2.51)和IRR(42.8%)均远高于其他退出方式。虽然按发行日计算的境内IPO退出的回报倍数自2014年以来一路下降(由2014年的8.08降至2017年上半年的2.51),但IPO退出的20交易日后的回报倍数仍然很大。

随着IPO的重新放开,创投自2015年起迎来收获期。2017年上半年,以IPO为形式的退出案达到了147家,渗透率达到55.1%。若假定2017年余下的时间每周发行7家IPO,则2017年IPO发行数量预计为400家左右,但5月底证监会发布减持新规,限制创投大股东减持投资标的股份,在一定程度上拉长创投公司的退出周期,降低IRR。这也许将促成一些创投公司将退出的重心移向其他方式。

表:IPO退出20交易日后的回报倍数远大于发行日回报倍数

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数据来源:私募通,安信证券研究中心

图:创投2016年收获大量IPO退出案

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数据来源:私募通,安信证券研究中心

新三板上市是比主板上市更灵活的退出方式。相比于在主板上市,创投公司可以支持标的企业在新三板挂牌,之后通过交易退出。新三板退出有以下几个优势:首先,新三板市场的市场化程度比较高且发展非常快。截至2017年6月末,新三板挂牌数量超过1.1万家,市值超过4.8万亿。其次,新三板的机制较主板而言比较灵活,挂牌时间短、成本低。所以很多创投采取先让标的企业在新三板挂牌,再寻求在主板上市的方式。最后,新三板有国家政策的大力支持。这是在2014年扩容并正式实施做市转让方式后新三板退出逐渐受到投资机构追捧的原因。

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